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全球流動性警報：Michael Howell預警市場轉折與央行應對策略

你是否曾好奇，全球經濟的脈動究竟由何主宰？當我們談論金融市場的未來，有一個關鍵字你不能不知道，那就是「流動性」。知名全球流動性專家Michael Howell強烈預警，全球的流動性週期預計將在2025年末至2026年初達到高峰，隨後將面臨顯著的下行壓力。這對我們每一個投資人、甚至對全球經濟的走向，都意味著什麼呢？

為幫助您更清晰地掌握本文核心，以下是我們將深入探討的幾個關鍵面向：

• Michael Howell 全球流動性的定義與其週期預測。
• 主要央行（美國聯準會與中國人民銀行）截然不同的貨幣政策路徑。
• 流動性週期成熟後的市場板塊輪動與潛在投資機會。
• 2026-2027年全球債務到期潮的潛在衝擊與風險。
• 「貨幣通膨」時代下，傳統投資策略的失效與新的資產配置建議。
• 泰國與中國等區域央行如何因應當前經濟挑戰。

這篇文章將帶你深入了解Michael Howell所指的全球流動性是什麼、主要央行在面對這項轉折時，採取了哪些截然不同的貨幣政策路徑，以及即將到來的龐大債務到期潮和「貨幣通膨」時代，將如何徹底改變我們的投資策略。我們將拆解這些複雜的財經概念，讓你即使是非專業背景，也能輕鬆掌握這些影響你荷包的關鍵資訊。

全球流動性的深層解析與驅動力：央行如何運作？

當我們談論「流動性」，你可能直覺想到的是市場上現金的充裕程度，但Michael Howell所定義的全球流動性，遠比這更深奧。他將其視為衡量全球金融部門資產負債表擴張能力，以及債務展期能力的「資金流動性」，而非單純的市場交易深度。想像一下，這就像是全球經濟的血液循環系統，血液（資金）是否能順暢流動、能否支撐新的活動（債務發行與再融資），才是真正的關鍵。

面對即將到來的流動性轉折，全球兩大經濟體——美國與中國——的央行卻採取了截然不同的貨幣政策路徑，這值得我們仔細觀察：

以下表格將簡要歸納美國聯準會與中國人民銀行的主要政策工具與目標：

• 美國聯準會（Fed）的「後門機制」： 你可能會覺得奇怪，美國聯準會不是在升息、緊縮流動性嗎？但事實上，聯準會正透過一些不那麼顯眼的「後門機制」來持續擴大流動性。這包含了例如「逆回購操作 (Reverse Repo)」與「財政部一般帳戶 (Treasury General Account, TGA)」的波動。當逆回購操作減少，資金就會從聯準會流回市場；當財政部一般帳戶餘額下降，政府支出也會將資金重新注入經濟體系。這些操作雖然不像直接降息或量化寬鬆那樣引人注目，卻默默地為金融市場注入了資金流動。

這些「後門機制」的實施細節，雖然不如傳統降息直觀，但對市場流動性影響深遠：

• 逆回購操作 (Reverse Repo) 減少： 當市場對短期資金的需求降低，聯準會持有的逆回購協議到期後，資金會從聯準會流回商業銀行體系，增加市場可用資金。
• 財政部一般帳戶 (TGA) 餘額下降： 當美國財政部動用其在聯準會的存款進行政府支出時，這些資金會重新注入經濟體系，從而擴大市場流動性。
• 銀行定期融資計畫 (BTFP)： 雖然已於2024年3月停止，但過去曾為銀行提供流動性支持，避免因資產縮水而引發的系統性風險。

• 中國人民銀行（PBoC）的明確寬鬆： 相較之下，中國人民銀行的貨幣政策則顯得更為直接。為了應對當前的債務通縮壓力、國內內需疲軟以及外部的不確定性，中國已明確採取了寬鬆政策。這意味著他們將透過降息、降準等手段，直接向市場釋放更多流動性，鼓勵借貸與投資，以期刺激經濟增長，防止經濟進一步下行。

這兩大央行的策略分歧，也預示著未來全球金融市場可能呈現出不同的區域性反應。了解這些背後的機制，能幫助我們更好地判斷資金的流向。

流動性週期的成熟與市場板塊輪動：下一個投資機會在哪？

當全球流動性週期步入成熟階段，過去的市場領頭羊可能不再獨佔鰲頭。如果你一直關注科技股，或許會發現它們的漲勢似乎不如以往強勁。專家們指出，科技股作為早期週期資產的領先者，其表現可能已見頂，這預示著資金流動正準備轉向其他領域。

那麼，當流動性的潮水開始尋找新的高地，它會流向何方呢？

• 後期週期資產的崛起： 歷史經驗告訴我們，在流動性週期的後期，金融股、大宗商品（如原油、銅等）以及新興市場往往會開始受到資金青睞。這些資產通常在經濟復甦末期或通膨壓力上升時表現較好。

以下是後期週期資產的一些具體範例，它們在流動性後期階段常有出色表現：

• 金融股： 隨著經濟活動持續增長，企業貸款需求增加，銀行等金融機構的盈利能力通常會提升。
• 大宗商品： 全球經濟擴張推動對原材料的需求，如能源（原油、天然氣）、工業金屬（銅、鐵礦石）和農產品。
• 新興市場： 在全球流動性充裕且美元走弱的背景下，資金可能流入新興市場尋求更高回報。
• 工業股： 隨著經濟擴張，製造業和基礎設施建設需求增加，工業企業盈利能力增強。

• 抗通膨資產的避風港： 此外，在美元走弱和殖利率曲線陡峭化（短期利率與長期利率差距擴大）等晚期週期特徵下，黃金、白銀等貴金屬，以及具備「數位黃金」之稱的比特幣，在新興市場表現強勁的背景下，被視為重要的抗通膨資產，其資產價格可能會有不錯的表現。它們提供了一種對沖貨幣通膨風險的手段，值得投資者納入考量。

這提醒我們，資產配置需要靈活調整，單一類型的投資策略可能不再適用。重新審視你的投資組合，思考如何將資金配置到更具彈性、更能適應新週期的資產上，是當前重要的課題。

2026-2027年債務到期潮：金融市場的潛在衝擊

在全球流動性面臨轉折的同時，一個巨大的挑戰正悄然逼近，那就是高達數兆美元的全球債務將在2026-2027年集中到期。這道被稱為「債務到期牆」的宏觀現象，預計將對金融市場流動性構成顯著的消耗與挑戰。當大量債務需要重新融資，勢必會增加市場的資金流動壓力，並推高借貸成本。

特別是對於美國政府而言，短期國債發行策略也蘊含著潛在風險。由於短期國債的利率較為敏感，如果市場利率意外飆升，美國政府的利息成本將急劇增加，可能導致龐大的財政危機。這不僅會加重政府負擔，也可能迫使央行採取更激進的貨幣政策，例如進一步擴大流動性，而這種「貨幣化」行為，正是推動通膨加劇的潛在因素。

這場大規模的債務到期潮，將對各國政府財政與金融市場帶來多重壓力，其影響不容小覷：

• 再融資成本增加： 大量債務需重新發行，若市場利率上升，政府和企業的借貸成本將顯著增加。
• 流動性擠壓： 為了償還或再融資到期債務，市場可能面臨資金需求激增，導致流動性緊張。
• 財政赤字惡化： 尤其對於高負債國家，利息支出增加可能進一步擴大財政赤字，形成惡性循環。
• 貨幣化風險： 政府為彌補赤字，可能迫使央行透過印鈔等方式間接提供資金，加劇通膨。

想像一下，如果政府為了支付利息而不得不印更多的錢，那麼我們口袋裡的錢，購買力就會縮水。這就是債務問題可能引發通膨的連鎖反應，也是投資者需要密切關注的風險。

「財政主導」（Fiscal Dominance）是理解貨幣通膨時代的關鍵概念。它指的是當政府的財政政策（如高額支出、減稅）超越央行的貨幣政策，迫使央行必須配合政府的財政需求，即便這可能導致通膨。這種情況下，央行獨立性受損，貨幣政策不再完全以物價穩定為首要目標，而是為了替政府的債務融資。

在貨幣通膨時代，傳統的投資策略面臨嚴峻挑戰。以下表格比較了傳統與新範式下的投資考量：

「貨幣通膨」時代的投資新範式：告別傳統60/40策略

在當前各國政府財政壓力日益擴大的背景下，我們已步入一個所謂的「貨幣通膨」時代。這是什麼意思呢？簡單來說，當政府的稅收不足以支付其龐大的福利支出和其他開銷時，它往往會透過發行更多債務，甚至間接透過央行的貨幣政策來「印鈔」以彌補財政赤字。這種由財政主導的現象，使得通膨成為一種新常態。

在這樣一個環境下，許多人習慣的傳統「60/40股債投資組合」可能不再那麼有效。過去，股票和債券因為其負相關性，能夠在市場波動時互相對沖風險。然而，在貨幣通膨的壓力下，債券市場的避險功能可能會被削弱，甚至可能與股票同步下跌，導致投資組合的多元化效益大打折扣。

那麼，面對這個新的投資環境，我們應該如何調整策略呢？專家建議：

新的抗通膨資產配置建議：

• 將至少40%的資金配置於抗通膨資產，以有效對沖貨幣貶值和通膨帶來的風險。
• 黃金與白銀： 歷史上公認的抗通膨資產，在不確定時期能保值。
• 比特幣： 被部分人視為「數位黃金」，其稀缺性使其具備抗通膨潛力。
• 優質房地產： 在租金和房價上漲的環境中，房地產能提供實質資產的保護。
• 大型股： 具備較強定價權和市場影響力的大型企業，在通膨環境下更能將成本轉嫁給消費者，保持獲利能力。

為了更清晰地說明這些抗通膨資產的特性及其在貨幣通膨環境下的優勢，以下提供更多細節：

• 黃金與白銀： 作為數千年來的價值儲存工具，它們的稀缺性使其在貨幣貶值時能有效保值。當通膨上升，法定貨幣購買力下降時，貴金屬的需求通常會增加。
• 比特幣： 由於其固定的供應上限（2100萬枚），比特幣被一些投資者視為一種「數位黃金」，能夠對抗法定貨幣的無限發行。在全球流動性過剩和對傳統金融系統信任度下降時，其吸引力可能增加。
• 優質房地產： 實物資產如房地產通常能隨通膨上漲，租金收入和資產價值都能提供對抗貨幣貶值的保護。尤其是在人口增長和城市化進程中，優質地段的房產更具價值。
• 大型股： 那些擁有強大品牌、市場份額和定價權的大型企業，能夠更容易地將上升的成本轉嫁給消費者，從而在通膨環境中維持甚至提升其利潤率。

這項建議提醒我們，是時候重新審視你的資產配置，將部分資金轉向這些在貨幣通膨時代下更具韌性的資產，以保護你的財富不被侵蝕。

區域央行政策：泰國與中國的應對策略與展望

在全球流動性轉折的大背景下，各國央行的應對策略也因其國情不同而有所差異。讓我們看看亞洲地區的兩個重要經濟體：泰國和中國，它們的央行是如何應對當前挑戰的。

以下表格歸納了泰國與中國央行在應對當前經濟挑戰時的主要策略與目標：

泰國中央銀行（BOT）的降息與金融穩定策略

近期，泰國中央銀行基於對國內經濟復甦的考量，已一致決議調降政策利率0.25個百分點。這次降息旨在提振國內經濟活力，特別是在全球經濟不確定性增加的情況下，透過降低借貸成本來刺激內需與投資。

此外，泰國中央銀行不僅關注貨幣政策，更在金融穩定方面做了多方努力：

• 防範金融詐欺： 積極打擊各類金融詐欺行為，保護民眾財產安全。
• 提升金融素養： 推動國民金融素養教育，幫助民眾更好地理解和管理個人財務。
• 推動債務解決方案： 協助個人和企業處理債務問題，避免債務危機擴大。

這些措施共同構築了一個更穩健的金融環境，讓泰國經濟能夠在變動中尋求穩定。

中國人民銀行（PBoC）的全面寬鬆與結構性調整

中國人民銀行在面對國內債務通縮、內需疲軟和外部不確定性的挑戰時，則承諾在下半年提供更多流動性並降低借貸成本。他們的目標不僅是短期刺激，更著眼於優化整個金融體系：

• 精煉貨幣政策框架： 透過更精準的工具，確保資金流動能有效引導至實體經濟。
• 與財政政策協調： 中國人民銀行將與財政政策協同合作，共同支持關鍵產業發展，包括：
  • 創新： 鼓勵科技研發與新興產業發展。
  • 消費： 刺激國內消費需求，帶動經濟增長。
  • 中小企業： 緩解中小企業融資難題，提供資金流動支持。
  • 出口： 在全球貿易環境下，支持出口型企業的發展。
• 解決內部問題： 中國人民銀行的政策目標還包括解決金融業「內卷式競爭」和閒置資本循環問題，這意味著他們希望透過政策引導，讓資本更有效率地流向有生產力的領域，避免資源浪費。

中國的這些舉措，顯示了其在宏觀調控上的複雜考量，不僅要應對短期挑戰，更要為長期的經濟結構轉型奠定基礎。

結語：在流動性轉折中把握投資先機

面對Michael Howell對全球流動性轉折點的警示、潛在的債務危機，以及「貨幣通膨」時代的來臨，投資者必須具備前瞻性思維，及早調整資產配置。我們已經看到，傳統的投資策略可能不再適用，而央行們也在各自的經濟壓力下，採取著多元甚至分歧的貨幣政策應對。

理解這些宏觀趨勢，並將資金配置到像黃金、白銀、比特幣、優質房地產及大型股等抗通膨資產上，將是你在變動不居的金融市場中保護並增長財富的關鍵。這是一個持續演變的過程，而非單一事件。只有不斷學習、靈活調整策略，方能在週期轉換時避免措手不及，甚至把握住新的投資先機。

免責聲明： 本文內容僅供教育與知識性說明之用，不構成任何形式的投資建議。在做出任何投資決策前，請務必諮詢專業金融顧問，並充分評估個人風險承受能力。

常見問題（FAQ）

Q： Michael Howell 所指的「全球流動性」與一般理解有何不同？

A： Michael Howell 將全球流動性定義為衡量全球金融部門資產負債表擴張能力和債務展期能力的「資金流動性」，而非單純的市場現金充裕程度或交易深度。它更側重於金融系統支持新債務發行和現有債務再融資的能力。

Q： 在「貨幣通膨」時代，為何傳統的60/40股債投資組合可能不再有效？

A： 在貨幣通膨時代，政府財政壓力可能導致央行被迫配合印鈔，使得通膨成為新常態。傳統上作為避險工具的債券，其實際收益可能受侵蝕，甚至可能與股票同步下跌，削弱了60/40策略的多元化效益，因此需要重新評估資產配置。

Q： 面對未來的流動性轉折與債務到期潮，投資者應考慮哪些抗通膨資產？

A： 投資者可考慮將資金配置於黃金、白銀、比特幣、優質房地產以及具備強大定價權的大型股等實質資產。這些資產在歷史上或理論上被認為能有效對沖貨幣貶值和通膨風險，有助於保護並增長財富。